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　　AI 与 MiniMax 相继敲钟，一个稳扎稳打做产业基建，一个爆发力拉满引爆资本狂欢。这场 双子星上市潮，不仅是两家公司的路径之争，更折射出中国大模型行业从 技术叙事 向 价值兑现 转型的核心命题 —— 在 AI 产业造富效应两极分化的当下，有人站在价值链顶端收割利润，有人却在生死线边缘挣扎，而大模型玩家的突围之路，正在改写行业的财富分配规则。

　　作为港股首批纯大模型标的，两家公司的上市表现堪称 天壤之别，本质是资本对不同商业模式的精准投票：

　　MiniMax（1 月 9 日上市）：上演资本狂欢大戏！公开发售获 1837.17 倍超额认购，国际发售超额认购 36.76 倍，阿里巴巴、易方达等知名机构扎堆成为基石投资者。首日收盘大涨 109.09%，股价报 345 港元，市值飙升至 1067 亿港元，一举成为 从成立到 IPO 最快的大模型企业。

　　值得注意的是，两家公司均处于持续亏损状态，但资本市场早已抛弃传统 PE、PB 估值工具，为大模型企业重构了估值框架 —— 技术壁垒与增长潜力，才是当下最核心的定价逻辑。这与 AI 产业价值链的财富分配逻辑如出一辙：上游芯片厂商赚得盆满钵满，中游服务器厂商沦为 高级搬运工，而掌握核心技术的大模型玩家，正凭借不可替代的壁垒抢占价值链顶端。

　　从创立之初，两家公司就走出了截然不同的道路，恰如 AI 产业价值链上的不同生态位，各自占据独特的生存空间：

　　智谱AI的客户都是硬角色，国内前 10 大互联网公司中有 9 家采用其 GLM 模型，截至 2025 年 9 月 30 日，已服务 1.2 万家企业客户与超 4500 万名开发者，工行、建行、比亚迪、北京市政务云等重量级玩家均在列，单合同金额最高达 1.2 亿元。

　　智谱AI追求全场景覆盖无死角，适配 40 余种芯片，构建 云 - 边 - 端 全场景服务能力，形成 模型层 - 工具层 - 应用层 全链条布局，还与英特尔、三星深度合作，深耕 AI PC、AI 手机等端侧场景，把 AI 能力渗透到产业毛细血管。

　　MinMax全球化战绩亮眼，2025 年前三季度海外收入占比超 70%，产品覆盖全球 200 多个国家及地区，累计服务超 2.12 亿名个人用户及超 10 万家企业与开发者。

　　MinMax的产品爆发力拉满，海螺 AI 2025 年 4 月登顶GooglePlay 全球下载榜，Talkie（海外版星野）将 AI 角色聊天做成 乙女游戏 式体验，Hailuo-02 视频生成模型实现电影级画质，Speech-02 语音模型达到全球顶尖水平。收入结构上，C 端占比达 71.1%，ToB 业务毛利率更是高达 69.4%，盈利潜力初显。

　　高速增长是两家公司的共同标签，但增长动力与盈利结构却大相径庭，更折射出大模型行业 高增长与高亏损并存 的现状：

　　智谱 AI：稳健增长型：2022-2024 年年复合增长率 130%，2024 年营收 3.124 亿元，2025 年 MaaS 业务年收入从 2000 万暴涨至超 5 亿，毛利率稳定在 50%-65% 的健康区间。不过 2022-2025 年上半年累计亏损超 62 亿元，月均亏损 3 亿元，虽亏损可控，但仍需跨越规模化盈利的门槛。

　　对比 AI 产业链中游服务器厂商的生存困境 ——浪潮信息2025 年上半年营收 802 亿但经营利润率仅 1.05%，毛利率不足 5%，还要承担高库存、高应收账款的风险 —— 大模型玩家虽仍在亏损，但凭借技术壁垒掌握了定价权，显然站在了更有利的价值链位置。

　　路径差异的核心，是技术基因的分野。在 AI 产业，技术壁垒直接决定了价值链地位，这一点在两家公司身上体现得淋漓尽致：

　　智谱 AI：清华系学术派：脱胎于清华大学实验室，走 基座模型为核心 的全栈自主可控路线，原创 GLM 预训练范式，不同于 OpenAI 的 GPT 架构，在长文本理解、逻辑推理和低幻觉率上优势显著。GLM 系列模型形成完整梯队，GLM-4.7 达到国际领先水平，GLM-4.6V 是全球 100B 级最佳开源视觉推理模型。2022-2024 年累计研发投入约 44 亿元，2025 年上半年单季研发投入 15.947 亿元，重研发模式赢得政企市场信任。

　　MiniMax：大厂系实战派：创始人押注 文本、声音、视频 三模态并进路线，自研 MoE（混合专家）+Linear Attention 架构，处理 10 万 token 时效率较 GPT-4o 提升 2-3 倍，轻量化设计完美适配 C 端高算力消耗场景。核心团队来自微软、谷歌、Meta 等全球 AI 领先企业，2025 年 NeurIPS 入选 7 篇论文，M2 模型跻身全球智能指数前十，是唯一上榜的中国非大厂模型。通过算法创新实现高效率研发，研发投入占比持续优化。

　　两家公司的战略选择，本质是对 AI 价值兑现路径 的不同理解，也预示着行业未来的两大发展方向：

　　智谱 AI：坚信大模型的核心价值是成为基础设施，目标 2026 年实现盈亏平衡，2027 年现金流回正，80% 收入来自 B 端订阅。持续推进 端云一体 布局，让 AI 渗透到消费电子、工业制造等场景，做产业数字化的 水电煤。

　　MiniMax：判断 AI 正从工具向 数字员工 跨越，核心机遇在 C 端高频交互与全球增量市场。2026 年计划将 30% 研发预算投向视频多模态，打造 好莱坞级 AI 制片厂，收入目标破 3 亿美元，2027 年实现盈亏平衡。依靠 C 端数据反哺技术迭代 的正向循环，80% 用户来自海外，开辟全球化增长曲线。

　　智谱 AI需应对大客户集中（前五大客户占收入 48%）与政策采购预算波动的风险，如何分散客户结构、保持增长稳定性是关键；

　　MiniMax则要破解海外合规、迪士尼等影视公司的版权诉讼，以及高昂推理成本的难题，这些挑战直接影响其全球化进程。

　　但不可否认的是，这两家公司的崛起，正在重塑中国 AI 产业的全球竞争力。与 AI 产业链中游 赚辛苦钱 的服务器厂商不同，智谱 AI 扎根本土筑牢产业基建，MiniMax 扬帆出海打造全球爆款，形成了中国大模型行业的 双轮驱动 格局。

　　2026 年，大模型行业已从 百模大战 进入 精耕细作 期，亏损不再是不可接受的原罪，技术壁垒、增长质量与商业化效率成为资本市场的核心考量。智谱 AI 与 MiniMax 的对决，并非零和博弈，而是为行业探索出两种核心可能性 —— 要么做产业基建的 稳赚派，要么做全球爆款的 狂飙派。

　　在 AI 产业造富神话持续上演的今天，大模型玩家们正凭借核心技术突破价值链的束缚，改写着 上游吃肉、中游喝汤 的行业规则。你更看好稳扎稳打的智谱 AI，还是狂飙突进的 MiniMax？评论区聊聊你的看法！